匯川技術(shù):通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),新能源車業(yè)務(wù)長(zhǎng)期依舊看好

事件:公司發(fā)布三季報(bào),2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.3億元(yoy+27.6%),歸母凈利潤(rùn)7.23億元(yoy+5.03%),扣非后歸母凈利潤(rùn)6.32億元(yoy-1.74%),公司綜合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。

    收入高增長(zhǎng),研發(fā)投入、銷售人員規(guī)模大幅增加影響利潤(rùn)增速。公司凈利增速低于營(yíng)收增速的原因是受新能源汽車業(yè)務(wù)收入和毛利率下滑影響,公司綜合毛利率下降3.5個(gè)百分點(diǎn),且新業(yè)務(wù)方面的高投入帶來(lái)費(fèi)用增加,研發(fā)人員、銷售人員同比增加,公司發(fā)生管理費(fèi)用5.87億元,同比增長(zhǎng)46%,研發(fā)費(fèi)用增幅較大,銷售費(fèi)用2.72億元,同比增長(zhǎng)32.7%。

    通用自動(dòng)化產(chǎn)品大幅增長(zhǎng),電梯一體機(jī)跨國(guó)企業(yè)有效落地。受益于工控行業(yè)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級(jí),加上公司自身解決方案能力加強(qiáng)。2017年前三季度公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng),其中通用變頻器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 7.40億元,同比增長(zhǎng) 52.28%;通用伺服產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 5.14億元,同比增長(zhǎng) 112.85%,PLC&HMI 類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 1.19億元,同比增長(zhǎng) 76.53%。電梯一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.1億元,同比增長(zhǎng)14.4%,且公司已經(jīng)與多家跨國(guó)企業(yè)達(dá)成關(guān)于變頻器、一體化控制器、物聯(lián)網(wǎng)、控制柜、改造等方面的合作,以向跨國(guó)企業(yè)海外公司滲透。電液伺服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.50億元,同比增長(zhǎng)26.87%。

    工業(yè)機(jī)器人在電子制造、光伏、教學(xué)領(lǐng)域批量銷售。公司在 400mm臂長(zhǎng)、600mm 臂長(zhǎng) SCARA 機(jī)器人基礎(chǔ)上,又陸續(xù)推出了 800mm臂長(zhǎng)的 SCARA 機(jī)器人、1000mm 臂長(zhǎng)的 SCARA 機(jī)器人、小型六關(guān)節(jié)機(jī)器人等多款產(chǎn)品,并在電子制造、光伏、教學(xué)等行業(yè)實(shí)現(xiàn)批量銷售。同時(shí)公司機(jī)器人專用控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)、視覺(jué)系統(tǒng)等核心部件在 DELTA、碼垛、直角機(jī)器人等領(lǐng)域也得到規(guī)模應(yīng)用。

    新能源汽車新產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。受到新能源車客車和物流車行業(yè)影響,前三季度新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.73億元,同比下降 18.32%。

    公司持續(xù)加大對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)投入,形成電機(jī)控制器自動(dòng)化總裝生產(chǎn)線,自動(dòng)化率達(dá)到100%。

    客車方面,公司與宇通客車深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正處在開(kāi)發(fā)過(guò)程中,公司預(yù)計(jì)年底在客戶端實(shí)現(xiàn)試機(jī)。

    乘用車方面,新開(kāi)發(fā)準(zhǔn)入多家乘用車客戶,成功定點(diǎn)多個(gè)車型項(xiàng)目。

    新一代乘用車控制器在設(shè)計(jì)上對(duì)標(biāo)國(guó)際主流產(chǎn)品,并布局多家整車廠,下半年會(huì)完成小批量驗(yàn)證。

    物流車領(lǐng)域,公司利用物流車集成式電機(jī)控制器等產(chǎn)品,成功布局微面和藍(lán)牌 4.5T 輕卡等車型。

    軌道交通前三季度下滑,參與多個(gè)項(xiàng)目投標(biāo)。軌道交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 0.81億元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手訂單5.3億元,將在2017-2019年陸續(xù)交付。公司控股子公司經(jīng)緯軌道承接了斯柯達(dá)的電氣技術(shù)平臺(tái),技術(shù)領(lǐng)先。經(jīng)緯軌道的牽引系統(tǒng)目前主要應(yīng)用于蘇州地鐵和青島、佛山等幾個(gè)城市的有軌電車市場(chǎng)。未來(lái)有望在其他城市實(shí)現(xiàn)突破。

    投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS 分別為0.69/0.88/1.14元,業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為24%、27%、29%?？春霉緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)受益于工控行業(yè)復(fù)蘇,新能源車、機(jī)器人業(yè)務(wù)布局持續(xù)深入。維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期下降、新能源車銷量不達(dá)預(yù)期。